长期来看，基本金属中铝的涨势一般弱于铜。但进入3月以来，伦铝持续上涨，表现
强于伦铜：伦铝3月前两周累计上涨6%，高于伦铜的3.5%。但与之相对应，国内铝价走势
却明显较弱，沪铝3月前两周仅上涨0.01%，小于沪铜2.4%的涨幅。与此同时，沪铝的滞涨
也导致国内外铝市比价由2009年的均值8.2大幅下降至7.6的低位。

　　国际铝市需求增长明显，库存回落

　　发达国家铝市需求复苏近期有所加快，其中欧美地区出现废铝、原铝供应紧张现象，
美国中西部现货铝较伦铝现货升水持续上扬，已从5.5?6美分/磅上涨至6?6.5美分/磅。
亚洲铝消费维持平稳增长态势，其中日本今年第二季度原铝进口谈判价升水虽然较第一季
度下滑约5%至122?124美元/吨，但仍接近纪录高位，较去年同期56?58美元/吨上涨一倍
以上。

　　另外，伦铝库存去年持续增加，年底更是达到近46.4万吨，接近历史高位。但今年以
来，伦铝库存开始出现减少，至3月中旬累计减少约10万吨，而且注销仓单占库存比由去
年年底的4.5%左右升至7%左右。而且，注销仓单主要来自欧美地区，特别是伦铝在美洲仓
库的注销仓单占库存比近期维持在10%左右的高位。伦铝库存减少、注销仓单上升也在一
定程度说明欧美发达国家铝市需求正在增加。

　　国内铝市社会库存高企

　　与国际铝市库存不断下降相比，国内无论是期市库存还是社会库存当前均处于相对高
位，其中沪铝库存由去年年底的29.8万吨攀升至38.8万吨。虽然社会库存难以统计，但据
业内专业人士估计，贸易商、冶炼厂及加工厂的原铝库存已超过100万吨，相当于我国1个
月的表观消费量。而且随着铝价的上涨，国内铝生产企业产能利用率当前已恢复至80%以
上，处在较高水平。今年1?2月，国内原铝产量高达257万吨，同比增长45.6%。因此，国
内铝市供应相对偏松，而贸易商仍以消耗库存为主，市场并未进入集中采购期。这有可能
成为抑制国内铝价走强的主要原因。

　　目前，国内现货铝市滞涨现象较为明显，长江现货市场交易区间维持在16200?1630
0元/吨，较当月期货合约依然维持贴水状态。

　　笔者认为，国内社会库存的高企、现货供应的充足以及现货厂商采购意愿不强是当前
国内铝价相对国际铝价滞涨的主要原因。

　　铝价上行空间依然存在

　　近期，虽然对于货币紧缩政策的预期令商品市场看多的信心有所减弱，但我们对国内
外铝价后期走势仍持有较为乐观的态度，主要原因在于美元和铝市消费两个方面。首先，
希腊等欧元区国家债务危机的影响逐步淡去，加上欧元区强劲经济数据的公布，投资者大
量削减欧元和英镑空头头寸，美元下行压力增大，并出现了走弱迹象。笔者预计，随着美
元多头头寸、欧元和英镑空头头寸的进一步平仓，美元在跌破中短期均线支撑后将向下寻
找新的支撑。而由于美元与伦铝具有负相关性，美元走弱将对铝价形成正面支撑。其次，
从铝市消费来看，国内汽车制造业、房地产行业等铝市主要需求行业对铝的需求将继续回
升。笔者认为，随着国内铝市消费旺季的来临，贸易商、生产商库存逐步消耗以后，国内
现货铝市消费将进一步增加，同时国际发达国家铝市消费也将维持平稳增长。

　　除此之外，国内铝价还将受到生产成本以及补涨需求的支撑。近期，国内铝价走势偏
弱，现货价格以及期市近期合约价格距离国内铝平均生产成本仅有5%?10%的空间。生产
厂商较小的盈利空间、沪铝期货合约较小的升水将限制铝价的下行空间。而由于库存高企
等因素造成的国内铝价滞涨将随着社会库存的消耗而出现补涨。因此，笔者建议在国内货
币紧缩政策预期利空影响逐步释放后逢低做多。