1．2010年铝行业回顾

　　1.1.2010年铝生产、消费概况

　　2010年，我国原铝产量及增速均呈先升后降局面。上半年在铝价整体处于成本线以上
，冶炼企业存在盈利空间，生产积极性较高，加上新增产能陆续投产等背景下，原铝产量
不断攀升，5月最高，达创纪录的141.39万吨。6-9月，一方面铝价回调至15000元/吨的成
本线以下，生产陷入亏损；另一方面各地为完成节能减排指标，纷纷加大“限电”力度，
导致部分产能被关闭，原铝产量不断下降，直到10月才有所反弹。全年产量在1552万吨，
比2009年增长13.9%。

　　在目前中国铝消费构成中，建筑、电力等投资领域仍占比最大，超过50%，但在中国
经济的转型过程中，消费升级、高端制造及新经济已逐步成为拉动中国铝业深入发展的三
大引擎。去年中国生产汽车1800多万辆，消费铝材200万吨左右，而高铁、电子?发展也
很快。交通运输、耐用消费及新经济的用铝量有望从目前40%逐渐上升到60%左右。

　　从平衡表看明看出，通过进出口的有效调节，中国原铝市场已从2009年的供大于求恢
复到2010年供求平衡的良性状态。

　　1.2.2010年原铝价格分析

　　2010年国内铝价整体呈年头年尾高、年中低的“V”型走势。开年第一周沪铝就创下
年内最高18790元/吨，现货也站在18000上方，后在央行首度上调存款准备金率的影响下
，市场对货币政策转向担忧加剧，投资减少导致对铝购买需求量下降，加之欧债危机愈演
愈烈，铝价连续回调，6月沪铝最低下探至14580元/吨，而现货低至13800，均创年内最低
水平。随着金九银十”消费旺季到来，特别是美国启动第二轮量化宽松货币政策，美元指
数连续走软，铝价触底反弹并进入中期上涨通道，7月开始，国内铝价环比不断上涨，升
势一直持续到11月，并创下阶段新高，沪铝17600，现货站上17000大关。进入12月，经过
短暂调整，铝价重拾升势，年底沪铝成功收在17000上方。截至目前，铝价走势稳健，并
未随其他强势品种大起大落，期货维持在17000上下，现货16800左右。

　　1.3.2010年电解铝成本分析

　　以国内行业平均水平为例，生产1吨电解铝需1.45万度电、1.97吨氧化铝，其他如冰
晶石、氟化铝等辅料再加上人工费用大致在每吨3000元。按目前每度电0.5元，每吨氧化
铝2900元计算，国内铝冶炼平均成本在14500×0.5+1.97×2900+3000=15963元，而这尚未
包括未来人力、电力成本提高的因素。相比的国内铝冶炼成本，国内冶炼厂的利润空间非
常有限。进入2011年，电解铝成本呈上升之势，按各原辅料最新价格核算，国内吨铝成本
约为16250元/吨左右，与沪铝三月价格差距缩减至每吨650元左右。

　　1.4.2010年沪铝期货交易情况

　　从交易统计看出，和同为金属的铜、锌相比，铝的交易量、交易额和市场份额都远远
处于落后的地位。之所以出现这种情况，可能由于铝的活跃程度不够，投机户较少，交投
双方多为套期保值机构。另一方面，铝的走势也相对独立和稳健，未随铜锌大起大落。

　　2．2011年展望

　　步入2011年，铝价在保持稳健的同时，频频显示上攻的欲望，这既是多空博弈的结果
，也是铝基本面的综合反映。

　　2.1 供给与需求

　　2011年，预计2011全球原铝产量将达4256万吨，国内总产能由1900约增至2100万吨，
产量预计由去年1500万吨增至1650万吨。需求方面，房地产、汽车、电力今年的增速可能
会放缓，但增长仍有保证；高铁、高端制造和新经济的需求可能会超预期；将推出的铝E
TF会吸纳约100万吨的库存。因此，综合分析，今年铝的供给与需求会维持一种紧平衡状
态。

　　2.2 成本分析

　　2010年电解铝的成本在16000元/吨左右，而目前已达16250，上升势头十分明显。在
成本构成要素中，仅氧化铝、氟化铝有可能降低，而水电、人工只可能上涨。故今年电解
铝的成本很难低于16000，这也将对铝价构成有力支撑。

　　2.3 近期库存

　　今年来，铝的总库存持续下降，虽然国内库存的减少均未对铝价产生太直接的影响，
但至少利好铝价。

　　2.3 基本判断

　　基于对国家宏观形势的理解以及对行业供需、成本、价格走势的分析，我们认为201
1年铝现货价格维持稳健向上走势，波动在16000?19000元/吨之间，与期货关联度高，同
时不排除走出一波牛市行情的可能。

　　3.投资建议

　　基于对2011年铝走势的判断，我们建议铝业企业特别是加工企业积极参与套期保值。
参与套保至少有几方面的好处：其一，锁定进货成本，规避价格风险；其二，减少资金占
用；其三，保证进货渠道及品质；其四，加深对行业认识，稳健经营，长远发展。